1月22日，央行以利率招標方式開展了14天300億元逆回購操作，中標利率為2.65%。這也是自15日以來，央行開啟的第七次逆回購。業(yè)內(nèi)人士表示，受多個短期因素影響，節(jié)前銀行間市場流動性出現(xiàn)一定波動，而央行集中釋放流動性保證了節(jié)前短期資金面的穩(wěn)定。

展望未來，業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變，但將繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，不論在“量”、還是“價”上也都有進一步操作的空間和可能。一方面，定向貨幣政策或加碼，TMLF或續(xù)作，另一方面，MLF等政策利率仍有下行空間，LPR報價也將會逐步繼續(xù)下行。央行仍將運用多種貨幣政策工具來降低實體經(jīng)濟融資成本，并著力增強對民營小微等領域的信貸支持。

央行“七連發(fā)”超萬億護航資金面

央行貨幣政策司司長孫國峰在上周舉行的2019年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上表示，央行將繼續(xù)采取各種貨幣政策措施，保障春節(jié)前流動性平穩(wěn)，為金融機構支持實體經(jīng)濟提供一個良好的流動性環(huán)境。

事實證明，央行已經(jīng)運用多種貨幣政策工具來護航節(jié)前資金面。為對沖政府債券發(fā)行、現(xiàn)金投放高峰等因素的影響，央行最近多次“出招”，維護春節(jié)前銀行體系流動性合理充裕。1月15日，央行重啟了14天逆回購，操作量為1000億元，同時開展3000億元中期借貸便利(MLF)操作，在隨后的16日至22日，央行又連續(xù)開展六次逆回購資金投放，六次逆回購投放金額合計達1.08萬億元，中標利率均為2.65%。加上15日釋放的資金量，整體釋放流動性規(guī)模達到1.48萬億元。

央行節(jié)前連續(xù)七次釋放流動性，讓市場短期資金面得到了較好緩解。貨幣市場利率對此反應顯著，1月22日發(fā)布的上海銀行間同業(yè)拆放利率顯示，隔夜利率報價1.5340%，相比上一個交易日下行35.10個基點，相比1月15日時更是下降112個基點。而7天期、14天期等品種也均有不同程度的“降溫”。

業(yè)內(nèi)人士表示，疊加此前央行已通過降準0.5個百分點向市場釋放的中長期流動性，在多樣工具的共同呵護下，春節(jié)期間資金面有望繼續(xù)維持合理充裕。值得注意的是，也有業(yè)內(nèi)人士認為，節(jié)后資金面仍面臨一定壓力。中信證券研究所副所長明明指出，央行重啟14天逆回購操作，到期日順延至春節(jié)后第一個工作日，正好覆蓋春節(jié)期間資金需求。不過，春節(jié)前后居民現(xiàn)金需求一般會延續(xù)到元宵節(jié)前后，而后續(xù)銀行體系流動性仍然面臨著地方債發(fā)行提速的影響。

整體基調(diào)不變定向操作或加碼

西南證券宏觀團隊表示，MLF和逆回購操作體現(xiàn)了央行呵護流動性平穩(wěn)的意愿，平穩(wěn)的流動性將繼續(xù)支撐地方債發(fā)放和信貸社融投放。不過，央行有節(jié)制的投放并不意味著流動性會過度寬松，總體平穩(wěn)依然是基本基調(diào)。

此前，央行決定于1月6日下調(diào)金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)，共釋放長期資金約8000億元。但央行多次重申，降準并不意味著穩(wěn)健貨幣政策取向發(fā)生改變。國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛同樣表示，“今年春節(jié)較往年更早，流動性面臨小幅資金到期壓力，央行在月初就宣布降準是為營造較平穩(wěn)的資金利率，體現(xiàn)了穩(wěn)健的貨幣政策的靈活適度。”

“國際、國內(nèi)綜合來看，目前我國的法定準備金率處于適度水平，根據(jù)宏觀調(diào)控的需要，進一步下調(diào)存款準備金率也存在一定空間，但空間有限。”孫國峰此前表示。

而在整體基調(diào)不變的基礎上，業(yè)內(nèi)人士也預期，定向貨幣政策或加碼。1月23日，又有2575億元定向中期借貸便利(TMLF)面臨到期。與2019年四季度央行并未開展TMLF操作不同，多機構此次預計，為補充銀行中長期流動性，此次央行續(xù)做TMLF的可能性較大，同時不排除TMLF會在續(xù)做的基礎上再新做一定量的可能性。

天風證券孫彬彬團隊指出，如果政策還有結(jié)構性要求，那么央行大概率會對TMLF有所操作。該團隊也分析指出，央行是否增量操作存在不確定性。如果近期央行采取TMLF增量操作，對于資金面來說將會是中性偏利好。

政策仍將著力降低實體融資成本

展望未來，專家認為，為繼續(xù)降低社會融資成本，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度仍將加大，LPR報價存在下行空間。

孫國峰此前在2019年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上表示，通過LPR改革，打破貸款市場利率隱性下限的效果非常明顯。他說，觀察和討論所謂降息問題，重點看貸款實際利率水平，這個水平是明顯下降的，尤其是小微企業(yè)貸款利率。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，為切實降低企業(yè)貸款利率，短期內(nèi)LPR報價還將經(jīng)歷一個下行過程，節(jié)奏和幅度將根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢、企業(yè)貸款利率及商業(yè)銀行資金成本變化情況靈活調(diào)整。具體而言，可針對結(jié)構性存款等出臺監(jiān)管措施，在存款基準利率保持不變的背景下，控制乃至適度引導商業(yè)銀行存款成本下行，從而降低商業(yè)銀行有息負債成本，保持銀行貸款端利率下行的商業(yè)可持續(xù)性。中國民生銀行首席研究員溫彬同樣預計，2020年二季度以后通脹趨于回落，為政策利率下調(diào)打開空間。

與此同時，緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題仍舊是2020年的工作重點。對此，央行表示，2020年央行將用好定向降準、再貸款再貼現(xiàn)、宏觀審慎評估和征信管理等政策工具，切實推動改進小微企業(yè)融資，以滿足小微企業(yè)需求。

“未來貨幣政策將繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持，在穩(wěn)健的基礎上注重結(jié)構調(diào)整。一方面貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度將保持穩(wěn)健;另一方面將加大對中小銀行資本補充的支持。”中國銀行研究院研究員李義舉表示，當前小微企業(yè)融資難、融資貴問題依然突出，中小銀行作為實施普惠金融的重要力量其信貸投放能力需要繼續(xù)加強。監(jiān)管政策應繼續(xù)推動中小銀行通過發(fā)行永續(xù)債等途徑多渠道補充資本，引導中小銀行回歸其本源業(yè)務，以增強對民營小微等領域的信貸支持，降低實體經(jīng)濟的融資成本。

溫彬表示，為實現(xiàn)中央經(jīng)濟工作會議提出的降低社會融資成本的政策目標，還需要繼續(xù)深化利率市場化改革，完善LPR報價形成機制，如適度擴大MLF交易規(guī)模，豐富各期限產(chǎn)品供給，進一步破除貸款利率隱性下限等。

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