對于2016年、2017年的銅價，筆者認(rèn)為除了需求端的變化，如地產(chǎn)和基建帶動的傳統(tǒng)需求反彈、新能源汽車帶來的需求增長之外，還包括海外礦山罷工、缺乏大型新銅礦項目和中國對固定廢料進(jìn)口政策收緊導(dǎo)致廢銅進(jìn)口在短時間內(nèi)出現(xiàn)一定程度收縮等供應(yīng)層面的利好。

觀察銅市場還可以發(fā)現(xiàn)一個新特點：2017年，有色金屬一改2016年“內(nèi)強(qiáng)外弱”格局，演變?yōu)?ldquo;內(nèi)弱外強(qiáng)”。2017年下半年，歐洲、日本和美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)出強(qiáng)勁勢頭，而中國經(jīng)濟(jì)雖然率先復(fù)蘇，但是還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，由于基建和地產(chǎn)雙驅(qū)動因政策邊際減弱而減弱，需求端出現(xiàn)小幅回落，因此導(dǎo)致銅價上漲。中國對銅的需求強(qiáng)勁，2017年12月中下旬銅價走勢堅挺，超過其他有色金屬主要是2017年年底廢銅進(jìn)口批文較2016年同期大幅減少。

對于廢銅供應(yīng)層面的擔(dān)憂情緒，筆者認(rèn)為可能會是中短期的。中國于2017年12月31日采用新的《進(jìn)口可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)控制標(biāo)準(zhǔn)》，要求進(jìn)口再生料攜帶廢物標(biāo)準(zhǔn)不能超過總量的0.3%輕有放寬，進(jìn)口廢有色金屬中應(yīng)限制其他夾雜物(包括木廢料、廢紙、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃、粒徑不大于2mm的粉狀物等廢物)的混入，總重量不應(yīng)超過進(jìn)口廢有色金屬總重量的1%，其中夾雜和沾染的粒徑不大于2mm的粉狀物(灰塵、污泥、結(jié)晶鹽、金屬氧化物、纖維末等)的總重量不應(yīng)超過進(jìn)口廢有色金屬重量的0.1%。新標(biāo)準(zhǔn)對一些中小拆解企業(yè)有較大的沖擊，但對于大型再生銅企業(yè)而言只不過需要時間來調(diào)整。即便標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，其也可以通過海外預(yù)處理七類廢銅，甚至處理后將廢銅通過簡單的熔鑄，做成粗銅錠再進(jìn)口。此外，中國廢舊家電、機(jī)電等進(jìn)入報廢高峰期，2016年工程機(jī)械產(chǎn)銷的高速增長主要是應(yīng)對國家工程機(jī)械新標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行設(shè)備更新，因此國內(nèi)廢銅回收會在一定程度上彌補(bǔ)進(jìn)口七類廢銅下滑的缺口。

短期來看，根據(jù)已經(jīng)發(fā)布的固廢進(jìn)口許可證批文，2018年進(jìn)口量較2017年有明顯的收縮壓力。第一批獲得批文的企業(yè)進(jìn)口量為166082噸，較2017年同期大幅下滑96.5%;第二批和第三批獲得批文的企業(yè)進(jìn)口量分別為25935噸和36033噸。不過，廢銅進(jìn)口會隨著進(jìn)口企業(yè)規(guī)范化逐漸增加，但總體進(jìn)口量會進(jìn)一步下滑，未來廢銅主要以國內(nèi)回收為主，因此對于銅市場而言，供應(yīng)因素是中短期的擾動，不足以構(gòu)成長期上漲的持續(xù)性利好。

從需求角度來看，中國銅消費(fèi)減速是大概率事件，因此目前市場對銅價過度樂觀可能存在較大的風(fēng)險。從全球銅消費(fèi)格局來看，中國銅消費(fèi)占全球比重最大。國際銅研究組(ICSG)數(shù)據(jù)顯示，2017年8月中國銅消費(fèi)占全球銅消費(fèi)的50.5%，因此一旦中國銅消費(fèi)減速，那么意味著全球銅消費(fèi)也面臨較大的回落。傳統(tǒng)的電網(wǎng)投資注重特高壓和配電網(wǎng)，其中特高壓使用的線纜是鋼鋁絞線，而配電網(wǎng)高壓線纜使用的還是鋼鋁絞線，只有低壓電線電纜使用銅電纜較多。而市場關(guān)注的新能源汽車對銅消費(fèi)的拉動可能是長期的大趨勢，但是中短期來說則影響較小，包括電動汽車和充電樁在內(nèi)2018年新能源汽車產(chǎn)業(yè)耗銅量不會超過3萬噸。

從CFTC公布的基金持倉來看，海外基金對基本金屬尤其是銅非常樂觀。截至2018年1月2日，COMEX銅非商業(yè)凈多持倉創(chuàng)下1995年4月18日以來新高62284張合約。QuikStrike期權(quán)分析工具顯示，2018年2月22日到期的、執(zhí)行價為3.2185美元/磅的COMEX銅期權(quán)在所有期權(quán)合約中持倉量最大，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)分別達(dá)到3381張合約和3764張合約。從交易策略來看，基于對銅價過度樂觀的潛在風(fēng)險，持有COMEX銅期貨(合約代碼：HG)的多頭同時持有相對應(yīng)數(shù)量的COMEX銅期權(quán)看跌期權(quán)或是一個比較好的投資組合。

圖為COMEX銅基金凈多持倉和滬銅活躍合約收盤價

作者：程小勇

(作者單位：寶城期貨)

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