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中國外匯投資研究院金融分析師 張正陽

日本央行在16日召開的貨幣政策會議上宣布，繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，將長期利率波動幅度維持在正負0.5%，受日本央行維持超寬松貨幣政策影響，外匯市場日元貶值預(yù)期增強，日元對美元匯率一度達到141比1，而更為關(guān)鍵的展望報告中對于今年全年的核心通脹預(yù)測有所下調(diào)，并將2024年度由2.5%下降至1.7%后，但將2025年度調(diào)升至1.8%。由此市場對于物價目標是否能回歸央行目標存疑，事實上從展望報告的預(yù)測解讀日本央行對2%物價目標能否實現(xiàn)并沒有足夠的信心。雖然可以確認，去年以來物價上漲導(dǎo)致工資增長率上升，但它是否會導(dǎo)致工資和物價持續(xù)的良性循環(huán)尚待觀察。

圍繞于2%的物價目標，可以說日本央行目前正站在十字路口。在前景上看目前并非是毫無出路，一方面，隨著今年春斗的塵埃落定，26年來最大幅度漲薪已預(yù)示著明年工資上升進一步提高，工資上漲對沖持續(xù)的物價上漲，2%的物價目標實現(xiàn)可以預(yù)見，因為這一條路一旦明確日本央行將極有可能轉(zhuǎn)變貨幣政策，走向植田前期所提及的“貨幣緊縮”或“正常化”。

另一方面便是持續(xù)持續(xù)沖高的商品價格有放緩趨勢，這也勢必影響明年到明年的薪資情況，如若央行達到2%的物價目標，預(yù)計日本央行將把2%的物價目標設(shè)計為更為靈活化為“中長期”目標。而在這種情況下維持貨幣政策寬松便不可避免，因為長期化的貨幣寬松對日本而言利大于弊，在不調(diào)整貨幣政策的同時也能因此減少副作用，這也與目標繼續(xù)貨幣寬松重新評估貨幣寬松框架的方向不謀而合。

基于此，從目前看，日本央行在短期實現(xiàn)2%的物價目標仍將是是困難的，因而判斷以上日本央行可能選擇的路徑而言，第二條道路對日本來說或?qū)⑹侵饕姆桨?。然而，在物價上漲遠高于目標水平下，春斗中日本主要公司的管理層與工會舉行跨行業(yè)的工資談判中，如何實現(xiàn)漲薪并持續(xù)2%的物價目標也定將納入討論范疇。

所謂春斗即每年3月的跨行業(yè)的工資談判，為敲定新財年的員工工資奠定基調(diào)。而在不少業(yè)內(nèi)人士看來，今年這項被日本民間稱為“春斗”的薪資談判，將顯得尤為關(guān)鍵。因為今年“春斗”的結(jié)果不僅出現(xiàn)歷史以來最大幅度的漲薪，也在日本央行換屆之際，對日本央行貨幣正?；乃俣犬a(chǎn)生巨大影響。穩(wěn)定的工資上漲對重振日本國內(nèi)需求，以及可持續(xù)地將通脹保持在2%的目標附近至關(guān)重要。

鑒于日本央行眼下正處于政策轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵窗口期，此次“春斗”的結(jié)果除了將對日本工人本身產(chǎn)生直接影響外，對債券、股票也較為關(guān)鍵，因為加薪幅度會影響日本通脹，進而影響日本央行的貨幣政策以及股債市場的走勢?；貧w市場股市的創(chuàng)新高與匯率的走低便是最真實的寫照，因此，在觀察上半年經(jīng)濟、政策及物價動向評估下半年政策，下調(diào)前景的物價預(yù)估已顯示出日本央行將物價目標重新定位為中長期的目標，因而在短期走上不調(diào)整貨幣政策的同時也能因此減少副作用的路徑概率更大，如若調(diào)整或也將在明年下半年以后出現(xiàn)。

綜上所述，在植田和男擔任日本央行行長后不久，市場便熱議日本央行就將結(jié)束其債券收益率控制政策，但從結(jié)束上看今年“春斗”的漲薪幅度遠超超出市場預(yù)期，為日本長期的通脹夯實基礎(chǔ)，這無疑給日本央行的政策提供更靈活的空間。而就短期而言，因為工資上漲可持續(xù)性的不確定性仍將促使日本央行在縮減刺激措施方面爭論持續(xù)。

而回歸市場，預(yù)計在6月議息會議中，日本央行仍將堅定維持寬松立場不變。在此背景下，目前日本擺脫通縮螺旋、進入新經(jīng)濟模式較為關(guān)鍵。而隨著外資流入和估值提升，且日本企業(yè)確有能力將多余現(xiàn)金用于市值管理，外資投資日股的熱情可能延續(xù)，當下所形成的正反饋將大概率推升股市持續(xù)上漲。除此之外，雖然面前在極度寬松的貨幣政策因素下，日元短線下行顯著，但股匯負相關(guān)其實也是日元“避險”的一種表現(xiàn)。未來當全球風(fēng)險偏好回落、權(quán)益市場受挫時，日元匯率勢必將大幅升值。

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