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招商南油(601975)

事件:

招商南油發(fā)布2023年一季度報(bào)告：1Q2023公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.18億元，同比增長(zhǎng)47.76%；歸母凈利潤(rùn)4.06億元，同比增長(zhǎng)292.67%；扣非凈利潤(rùn)3.93億元，同比增長(zhǎng)281.92%；基本每股收益0.08元。

投資要點(diǎn):

一季報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，驗(yàn)證公司優(yōu)異經(jīng)營(yíng)能力由于季節(jié)性原因以及俄羅斯對(duì)成品油的制裁影響，1Q2023MR-TC7航線的TCE環(huán)比下滑了36.22%。盡管如此，公司1Q2023業(yè)績(jī)僅環(huán)比下降15.42%。公司的業(yè)績(jī)下降幅度低于季度運(yùn)價(jià)環(huán)比變化，這既有收入確認(rèn)滯后運(yùn)價(jià)的影響，也反映了公司超出市場(chǎng)平均的經(jīng)營(yíng)能力。

歐洲柴油新一輪去庫(kù)開啟，或短期提振成品油運(yùn)價(jià)歐洲在2月俄成品油禁運(yùn)后并未尋找到充足的柴油進(jìn)口，3月進(jìn)口量較去年平均水平大致下滑20-30萬(wàn)桶/天。這一變化在歐洲柴油庫(kù)存上有所體現(xiàn)。去年歐洲柴油緊缺，裂解價(jià)差高企時(shí)的庫(kù)存水平約為1300萬(wàn)桶附近，經(jīng)過去年年底的囤油，短暫提升至2000萬(wàn)桶的安全水平?，F(xiàn)在由于禁運(yùn)導(dǎo)致入不敷出，庫(kù)存正在快速向1700萬(wàn)桶左右滑落。線性外推，再過10-20天，歐洲柴油庫(kù)存或?qū)⒒芈渲令愃迫ツ昃o張時(shí)刻的較低水平，屆時(shí)有望看到更遠(yuǎn)更多的柴油進(jìn)口，帶動(dòng)成品油運(yùn)價(jià)上行。

俄油制裁加劇成品油區(qū)域失衡，2023年需求增長(zhǎng)延續(xù)歐美成品油裂解價(jià)差仍在高位，曾經(jīng)區(qū)域內(nèi)的供需平衡被各種因素打破。2023年這種失衡在俄成品油禁運(yùn)和煉廠繼續(xù)東移的背景下進(jìn)一步加劇，成品油貿(mào)易的噸公里需求有望進(jìn)一步上漲。同時(shí)，公司也投放更多供給到外貿(mào)成品油市場(chǎng)。后續(xù)仍會(huì)在2023年4月30日和6月30日各投放一艘MR，2023年業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

有效供給愈發(fā)不足，景氣中樞不斷攀升。當(dāng)下MR船型在手訂單比例僅有6.0%，未來3年交付量整體下了一個(gè)臺(tái)階。同時(shí)船只老齡程度日益嚴(yán)重，20歲以上的MR載重噸占比7.3%，有效供給愈發(fā)不足。根據(jù)克拉克森測(cè)算，2023-2024年MR供給增速分別為1.4%和0.6%。在此基礎(chǔ)上，船廠供給受限，短期較難出現(xiàn)大規(guī)模運(yùn)力投放?？紤]到供給端限制日益變強(qiáng)，油運(yùn)景氣中樞大概會(huì)不斷攀升。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)招商南油是亞洲成品油運(yùn)輸龍頭，聚焦內(nèi)外貿(mào)成品油、化學(xué)品、氣體運(yùn)輸。在油運(yùn)景氣度持續(xù)提升的判斷下，我們預(yù)計(jì)招商南油2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為69.54、76.49與79.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為23.80、28.28與29.79億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.85、6.61、6.27倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示成品油消費(fèi)需求不及預(yù)期；金融危機(jī)；成品油輪訂單量超預(yù)期增長(zhǎng)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；安全事故。

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