上周央行開(kāi)展MLF2000億元，對(duì)沖繳稅高峰;另外定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性400億元。受市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收斂影響，貨幣市場(chǎng)利率上行。股市方面，北上資金凈流入較前期大幅下降，融資資金10月以來(lái)首次單周凈賣(mài)出，股市流動(dòng)性有所下降。從投資者偏好來(lái)看，北上資金加倉(cāng)電子、農(nóng)林牧漁;融資客加倉(cāng)家用電器和醫(yī)藥生物;券商ETF受歡迎。海外市場(chǎng)方面，美國(guó)進(jìn)口物價(jià)指數(shù)和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)疲軟，美元指數(shù)下跌;超預(yù)期的美國(guó)零售數(shù)據(jù)提振美股，海外市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。

?政策利率先后下調(diào)，釋放積極信號(hào)。繼11月5日下調(diào)MLF利率后，11月18日央行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率。目前MLF作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的參考利率，其利率的下調(diào)意在引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)進(jìn)而實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行;此次繼續(xù)下調(diào)7天逆回購(gòu)利率將引導(dǎo)短期資金利率下降，尤其在年末流動(dòng)性面臨季節(jié)性壓力的情況下，有利于穩(wěn)定資金面，同時(shí)DR007的下降有利于降低銀行負(fù)債端成本，并進(jìn)一步助力融資成本下行。短期來(lái)看，央行降息釋放積極信號(hào)，有利于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，并且今天股市的表現(xiàn)對(duì)此的確有所反映。中長(zhǎng)期來(lái)看，歷史三輪降息周期中A股均有明顯上漲，如果國(guó)內(nèi)就此開(kāi)啟降息周期，將明顯利好股市中期表現(xiàn)。

?11月11日-11月15日，央行開(kāi)展MLF2000億元。近期銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，央行開(kāi)展MLF操作2000億元，以對(duì)沖稅期高峰等因素，另外定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性400億元。

?貨幣市場(chǎng)利率上行，利差走擴(kuò);短端國(guó)債收益率上行，長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，利差縮窄。

?股市方面，A股市場(chǎng)流動(dòng)性下降，招商A股流動(dòng)性指數(shù)為0.9，較前期下降2.4。陸股通凈流入17.9億元，較前期規(guī)模大幅下降;融資資金連續(xù)五周凈買(mǎi)入后轉(zhuǎn)向凈賣(mài)出，凈賣(mài)出規(guī)模26.6億元;公募基金發(fā)行規(guī)?；芈?ETF轉(zhuǎn)為凈申購(gòu);重要股東減持規(guī)模和計(jì)劃減持規(guī)模均下降。

?從投資者偏好來(lái)看，外資集中買(mǎi)入電子、農(nóng)林牧漁和計(jì)算機(jī)，減倉(cāng)食品飲料和銀行;融資客凈買(mǎi)入最多為家用電器和醫(yī)藥生物，凈賣(mài)出規(guī)模最高為非銀金融。個(gè)股方面，陸股通凈買(mǎi)入最多為?？低?33.870,0.77,2.33%)，凈賣(mài)出最多為恒瑞醫(yī)藥(94.570,1.67,1.80%)、中國(guó)平安(88.670,-0.04,-0.05%);融資買(mǎi)入規(guī)模最高為格力電器(59.290,0.30,0.51%)，賣(mài)出規(guī)模最高為隆基股份(22.620,0.51,2.31%)。國(guó)泰中證全指證券公司ETF凈申購(gòu)份額最高。

?基金持倉(cāng)方面，股票型基金整體倉(cāng)位(11月14日)較前一期(11月7日)上升2.30%至90.25%，混合型基金整體倉(cāng)位上升1.71%至82.30 %。大盤(pán)股倉(cāng)位較前一期減少6.04%至30.34%;中盤(pán)股倉(cāng)較前一期增加5.65%至36.35%，小盤(pán)股倉(cāng)位較前期增加2.17%至13.51%。

?海外市場(chǎng)方面，美國(guó)進(jìn)口物價(jià)指數(shù)和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)疲軟，美元指數(shù)下跌。具體來(lái)看，美元指數(shù)下降0.3880點(diǎn)，人民幣匯率指數(shù)下跌。美債長(zhǎng)短端收益率均下行，利差縮窄。超預(yù)期的美國(guó)零售數(shù)據(jù)提振美股，VIX指數(shù)較前期下降0.02。

01

流動(dòng)性專(zhuān)題

※政策利率先后下調(diào)，釋放積極信號(hào)

繼11月5日下調(diào)1年期MLF利率后，2019年11月18日，央行開(kāi)展逆回購(gòu)操作1800億元，中標(biāo)利率2.5%，相比此前的2.55%下降5bp，這是2015年10月以來(lái)首次下調(diào)7天逆回購(gòu)利率。

一方面，從歷史情況來(lái)看，2016年以來(lái)，歷次MLF利率調(diào)整后，7天逆回購(gòu)利率都做出了相應(yīng)調(diào)整，所以今天下調(diào)7天逆回購(gòu)利率一定程度可以看作對(duì)MLF下調(diào)的跟隨。

另一方面，目前我國(guó)的貨幣政策利率框架中，理論上以常備借貸便利SLF的利率為利率走廊上限，以央行超額存款準(zhǔn)備金的利率為下限;在實(shí)際運(yùn)用中，逆回購(gòu)和MLF利率成為對(duì)應(yīng)期限市場(chǎng)利率的重要參考利率。其中，央行重點(diǎn)關(guān)注的DR007對(duì)應(yīng)參考7天逆回購(gòu)利率，所以，7天逆回購(gòu)利率的下調(diào)將引導(dǎo)短期銀行間市場(chǎng)利率下降。

LPR報(bào)價(jià)形成機(jī)制調(diào)整后，MLF作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的參考利率，其利率的下調(diào)意在引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)進(jìn)而實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，釋放出“寬信用”的積極信號(hào);此次繼續(xù)下調(diào)7天逆回購(gòu)利率將引導(dǎo)短期資金利率下降，尤其在年末流動(dòng)性面臨季節(jié)性壓力的情況下，有利于穩(wěn)定資金面。同時(shí)DR007的下降有利于降低銀行負(fù)債端成本，并進(jìn)一步助力融資成本下行。

從央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，其中對(duì)于未來(lái)一個(gè)階段的政策思路，強(qiáng)調(diào) “加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”、“妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力”，并刪掉了“把好貨幣供給總閘門(mén)”的說(shuō)法，這與近期兩次利率下調(diào)比較一致，表明貨幣政策的確在加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。但同時(shí)報(bào)告中指出“精準(zhǔn)把握好調(diào)控的度，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，警惕通脹預(yù)期散發(fā)”，這也意味著在通脹壓力較高的情況下，貨幣政策在總量上仍會(huì)受限，進(jìn)一步的寬松仍有待觀望。

那么此次降息對(duì)股市的影響如何呢?

短期來(lái)看，央行降息釋放積極信號(hào)，有利于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，并且今天股市的表現(xiàn)對(duì)這一消息也的確有所反映。

中長(zhǎng)期來(lái)看，如果國(guó)內(nèi)就此開(kāi)啟降息周期，將明顯利好股票市場(chǎng)的中長(zhǎng)期表現(xiàn)。此前貨幣政策利率基準(zhǔn)利率為存貸款基準(zhǔn)利率，以1年存款利率為參考，此前的三輪降息周期中，萬(wàn)得全A均有明顯上漲。近期央行先后下調(diào)MLF和逆回購(gòu)利率，如果未來(lái)開(kāi)啟新一輪降息周期，那么將對(duì)股市形成明顯的提振。并且我們此前在《行業(yè)輪動(dòng)奧義：四大周期與八大屬性——A股投資啟示錄(十一)》這篇報(bào)告中指出，券商股的表現(xiàn)主要取決于流動(dòng)性環(huán)境和利率水平，如果貨幣寬松周期開(kāi)啟，將直接利好券商的表現(xiàn)。

02

監(jiān)管動(dòng)向

03

貨幣政策工具與資金成本

11月11日-11月15日，央行開(kāi)展MLF2000億元，央行連續(xù)十五個(gè)交易日停做逆回購(gòu)。近期銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，央行本周未開(kāi)展逆回購(gòu)，無(wú)逆回購(gòu)到期。央行開(kāi)展MLF操作2000億元，以對(duì)沖稅期高峰等因素，無(wú)MLF到期。11月15日，央行對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)行第二次調(diào)整，釋放長(zhǎng)期資金約400億元。

貨幣市場(chǎng)利率上行，利差走擴(kuò);短端國(guó)債收益率上行，長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，利差縮窄。截至11月15日，R007利率為3.02%，較前期上行49.31bp，DR007利率為利率為2.78%，較前期上行31.60 bp。兩者利差走擴(kuò)17.71bp至0.24bp。1年期國(guó)債到期收益率上行2.98bp至2.69%，10年期國(guó)債收益下行4.10bp至3.24%，期限利差較上期縮窄7.08bp至0.55bp。

同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模小幅減少，1個(gè)月和6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率均下行，3個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率上行。11月11日-11月15日，同業(yè)存單發(fā)行935只，較上期減少58只，發(fā)行總規(guī)模3996.80億元，較上期減少737.60億元;截至11月15日，1個(gè)月和6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率較前期分別下行5.20bp和4.92bp，分別收于2.87%和3.53%，3個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率較前期上行1.28bp，收于3.45%。

04

股市資金供需

(1)資金供給

資金供給方面，11月11日-11月15日，私募基金發(fā)行1.5億元，較前期小幅上升，公募基金發(fā)行109.8億份，較前期大幅減少347.6億份。融資余額較前期小幅減少，全周整個(gè)市場(chǎng)融資凈賣(mài)出26.6億元，截至11月15日，A股融資余額為9535.3億元，陸股通資金凈流入大幅減少，全周凈流入17.91億元。

(2)資金需求

資金需求方面，11月11日-11月15日，IPO上升至163.5億元，未來(lái)一周IPO預(yù)計(jì)融資為64.8億元;限售解禁市值為476.5億元，較前期增加25.4億元，未來(lái)一周解禁規(guī)模為1485.8億元;重要股東凈減持53.8億元，減持規(guī)模較前期減少2.3億元;公布的減持計(jì)劃合計(jì)減持規(guī)模為76.4億元，較上期減半。

05

投資者情緒

11月11日-11月15日，當(dāng)周融資買(mǎi)入額為1313.92億元，較前期減少756.89億元;占A股成交額比例為8.72%，較前期下降0.66%，投資者交易活躍度下降。

06

投資者偏好

(1)陸股通

11月11日-11月15日，陸股通凈流入規(guī)模大幅下降，當(dāng)周凈流入17.91億元。從行業(yè)來(lái)看，集中買(mǎi)入電子、農(nóng)林牧漁和計(jì)算機(jī);食品飲料和銀行凈賣(mài)出居前。具體來(lái)看，當(dāng)周陸股通凈買(mǎi)入電子23.90億元，農(nóng)林牧漁5.79億元，計(jì)算機(jī) 5.21億元;凈賣(mài)出食品飲料7.90億元，銀行7.52億元。個(gè)股方面，凈買(mǎi)入?？低?6.31億元)最多，新希望(22.530,0.50,2.27%)(2.73億元)次之，北上資金凈賣(mài)出恒瑞醫(yī)藥(4.69億元)最高、中國(guó)平安(3.66億元)次之。

(2)融資交易

11月11日-11月15日，融資交易連續(xù)五周凈買(mǎi)入后轉(zhuǎn)向凈賣(mài)出，當(dāng)周凈賣(mài)出26.64億元。具體來(lái)看，凈買(mǎi)入規(guī)模最高為家用電器(5.66億元)，醫(yī)藥生物(4.95億元);凈賣(mài)出規(guī)模最高為非銀金融(10.12億元)，有色金屬(8.05億元)。個(gè)股方面，融資凈買(mǎi)入規(guī)模最高為格力電器(3.59億元)，中國(guó)國(guó)旅(86.850,0.20,0.23%)(3.49億元)次之;融資凈賣(mài)出規(guī)模較高的包括隆基股份(5.08億元)、中國(guó)平安(4.18億元)。

(3)ETF凈申購(gòu)贖回

11月11日-11月15日， ETF申購(gòu)在連續(xù)五周凈贖回后轉(zhuǎn)向凈申購(gòu)，ETF整體凈申購(gòu)15.45億份，創(chuàng)業(yè)板ETF連續(xù)六周凈贖回。滬深300ETF凈贖回6.46億份，前期凈申購(gòu)1.01億份，變動(dòng)7.47億份;創(chuàng)業(yè)板ETF凈贖回0.81億份，前期凈贖回15.14億份，變動(dòng)了14.34億份;中證500ETF凈申購(gòu)0.80億份，前期凈贖回2.89億份，變動(dòng)了3.69億份;上證500ETF凈申購(gòu)6.03億份，前期凈申購(gòu)0.46億份，變動(dòng)了5.56億份。

11月11日-11月15日，股票型ETF凈申購(gòu)規(guī)模較高的為國(guó)泰中證全指證券公司ETF(8.87億份);華夏上證50ETF(5.79億份)凈申購(gòu)規(guī)模次之;凈贖回份額最高的為易方達(dá)滬深300ETF(8.22億份)，平安粵港澳大灣區(qū)ETF(3.27億份)次之。

(4)主動(dòng)偏股公募基金倉(cāng)位測(cè)算

基金持倉(cāng)方面，股票型基金整體倉(cāng)位(11月14日)較前一期(11月7日)上升2.30%至90.25%，混合型基金整體倉(cāng)位上升1.71%至82.30 %。大盤(pán)股倉(cāng)位較前一期減少6.04%至30.34%;中盤(pán)股倉(cāng)較前一期增加5.65%至36.35%，小盤(pán)股倉(cāng)位較前期增加2.17%至13.51%。

07

外匯市場(chǎng)

上周，美國(guó)進(jìn)口物價(jià)指數(shù)和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)疲軟，美元指數(shù)下跌。截至11月15日，美元指數(shù)收于98.0039，較前期下降0.3880點(diǎn)。

上周人民幣匯率指數(shù)下跌0.0300點(diǎn)報(bào)收91.85，11月15日美元兌人民幣中間價(jià)、美元兌人民幣即期匯率、美元兌人民幣離岸匯率分別較前期變動(dòng)0.0146，0.0237和0.0170，分別收于7.0091，7.0121和7.0053，人民幣小幅貶值。

08

海外金融市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤

(1)國(guó)外主要央行動(dòng)向

本周，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員發(fā)表講話，均認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)進(jìn)一步降息。美國(guó)商務(wù)部公布，今年10月，美國(guó)零售銷(xiāo)售環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，增速高于市場(chǎng)預(yù)期的0.2%，9月增速意外下滑0.3%，為七個(gè)月來(lái)首度負(fù)增長(zhǎng)。歐洲央行管委諾特認(rèn)為，歐洲央行可以用常規(guī)工具采取更有效果的行動(dòng)。金融環(huán)境目前尚未阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或通脹上升。歐洲央行管委維斯科稱(chēng)，肖爾茨關(guān)于銀行聯(lián)盟的提議缺乏歐盟安全資產(chǎn)，歐洲央行的刺激政策需要財(cái)政政策和改革配合日本央行行長(zhǎng)黑田東彥稱(chēng)，日本央行購(gòu)買(mǎi)債券以實(shí)現(xiàn)合適的收益率曲線形態(tài) 并實(shí)現(xiàn)物價(jià)目標(biāo)。

(2)利率

11月11日-11月15日，美債長(zhǎng)短端收益率均下行，1年期和10年期利差縮窄。美債1年期收益率下行4bp至1.54%，10年期國(guó)債到期收益率下行10bp至1.84%，利差縮窄6bp至0.30%。隔夜、1周和1個(gè)月美元LIBOR均下滑，3個(gè)月美元LIBOR上浮。隔夜、1周和1個(gè)月美元LIBOR下行0.19bp、3.31bp和2.57bp，3個(gè)月美元LIBOR 上行0.20bp。

(3)海外市場(chǎng)情緒

11月11日-11月15日，超預(yù)期的美國(guó)零售數(shù)據(jù)提振美股，海外市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲0.89%和0.77%。VIX指數(shù)小幅下降，11月15日VIX指數(shù)為12.05，較前期下降0.02，海外市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。

關(guān)鍵詞： 降息 股市