國(guó)海證券(4.070,-0.04,-0.97%)日前發(fā)布的零售行業(yè)研究報(bào)告顯示，2017年A股零售行業(yè)68家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8490.24億元，同比增長(zhǎng)13.20%;合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)250.27億元，同比增長(zhǎng)49.62%。在線上電商不斷拉升市占份額，特別是馬云鼓吹的“新零售革命”如火如荼之際，這樣的表現(xiàn)超出大多數(shù)人意料。

且慢驚艷，還是留意報(bào)告中的另外一組數(shù)據(jù)：剔除異常值后，67家該行業(yè)上市公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.90%。

僅僅剔除一家公司數(shù)據(jù)，就令行業(yè)整體業(yè)績(jī)指標(biāo)出現(xiàn)如此大幅波動(dòng)，這并不尋常。

報(bào)告顯示，這個(gè)“異常值”來(lái)自A股該板塊市值第一的行業(yè)龍頭——蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司(下稱“蘇寧易購(gòu)”，股票代碼：002024.SZ)。該公司2017年年報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1879億元，同比增長(zhǎng)26.48%;實(shí)現(xiàn)全渠道銷售規(guī)模2433億元，同比增長(zhǎng)近30%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為42.13億元，同比增長(zhǎng)498.02%。

依托零售行業(yè)爆發(fā)式的變革增長(zhǎng)，以及線下紅利時(shí)代到來(lái)，接近全品類布局的蘇寧易購(gòu)營(yíng)收增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)高于平均值無(wú)可厚非，但接近5倍增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)卻很難不被歸類為“異常值”。有趣的是，這背后的答案并不復(fù)雜——42.13億元凈利潤(rùn)中的77.14%，即32.5億元并非通過主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)，而是通過減持550萬(wàn)股阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司(下稱“阿里”，股票代碼：BABA.N)股份獲取的投資收益。

蘇寧的“例外”中，馬云扮演關(guān)鍵角色。

事實(shí)上，該公司2017年扣非凈利潤(rùn)依舊虧損0.88億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來(lái)，蘇寧已連續(xù)4年這一指標(biāo)出現(xiàn)虧損。

盡管蘇寧易購(gòu)2018年一季度延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)32.76%和42.15%，但當(dāng)期1.11億元的凈利潤(rùn)，無(wú)法助其今年業(yè)績(jī)與2017年媲美。

還好，2015年8月10日那宗轟動(dòng)一時(shí)的交易可能將繼續(xù)展示其“目光獨(dú)具”。是時(shí)，蘇寧易購(gòu)以81.51美元/股購(gòu)入阿里巴巴2780萬(wàn)股，占總股本比例為1.1%，以人民幣計(jì)算總計(jì)投入140億元。后者亦以15.23元/股價(jià)格購(gòu)入蘇寧19.9%股權(quán)，投資金額高達(dá)283億元人民幣。截至2018年5月16日，阿里巴巴的股價(jià)顯示為196.61美元，而蘇寧易購(gòu)當(dāng)日?qǐng)?bào)收13.9元/股。這意味著，張近東每單位的收益率高達(dá)241%，而馬云每股則損失9.9%價(jià)值。

落袋為安。日前，蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)將出售總規(guī)模不超766萬(wàn)股阿里股份。若按照阿里股價(jià)計(jì)算，該公司2018年將獲得約57億元投資收益。據(jù)了解，本次交易完成后，該公司仍持有1316萬(wàn)股阿里股權(quán)，占后者總股本的比例為0.52%。

蘇寧易購(gòu)年報(bào)顯示，其截至2017年末的貨幣資金凈額達(dá)340億元，而其線下門店的布局又以加盟為主，明明“不差錢”，卻再次計(jì)劃減持阿里股權(quán)回籠資金，這是為布局新的戰(zhàn)略投資規(guī)劃籌備資金彈藥，還是更多考慮保持2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?

如果上述阿里的股份減持完畢，該公司是否還會(huì)通過其他投資方式來(lái)改善主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的情況?該公司1289.44億的市值并未因阿里股權(quán)投資收益變現(xiàn)而大幅度上漲，這是否又與其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力有關(guān)?

在今年剩余不足8個(gè)月時(shí)間，其將如何完成2017年年底計(jì)劃重倉(cāng)布局的線下零售體系?

針對(duì)上述問題，《投資時(shí)報(bào)》記者發(fā)送采訪提綱至蘇寧易購(gòu)董秘辦，截至發(fā)稿日未收到回復(fù)。

“無(wú)阿里不蘇寧”

對(duì)于2017年出售阿里股份的原因，蘇寧易購(gòu)方面稱，隨著與阿里在零售、物流服務(wù)等方面開展的戰(zhàn)略合作。此次投資收益將用于支持其在渠道拓展、商品豐富以及科技研發(fā)等領(lǐng)域的投資和業(yè)務(wù)發(fā)展。

而本次繼續(xù)減持阿里股份，蘇寧易購(gòu)則對(duì)外界表示，該筆資金將投入到物流以及技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域。不過，《投資時(shí)報(bào)》記者注意到該公司并未對(duì)外具體披露投資明細(xì)以及剩余投資金額用途。

盡管張近東一再?gòu)?qiáng)調(diào)“蘇寧是蘇寧，阿里是阿里，我們不結(jié)盟”，但對(duì)于蘇寧易購(gòu)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是此前凈利潤(rùn)的驚人增長(zhǎng)，還是線下版圖擴(kuò)張，都與出售阿里股權(quán)獲取巨額回報(bào)存在千絲萬(wàn)縷關(guān)系。

更重要的，或許依托阿里自帶的互聯(lián)網(wǎng)流量，蘇寧易購(gòu)線上業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)加速發(fā)展?？稍摴咎熵埰炫灥甑匿N售數(shù)據(jù)卻始終未對(duì)外公布，這也成為當(dāng)下眾多投資者廣為關(guān)心的話題。

據(jù)蘇寧易購(gòu)與阿里《投資協(xié)議》中的減持條件可知，該公司下一次減持后者股份的計(jì)劃只能發(fā)生在2019年6月之后。由此可以預(yù)見，未來(lái)至少兩年，只要阿里股價(jià)持續(xù)處于高位，該公司利潤(rùn)指標(biāo)仍將十分光鮮。

然而，蘇寧易購(gòu)這份長(zhǎng)期紅利也存在著AB面。

2018年5月4日，阿里發(fā)布了2017年財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)以及全年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，該公司第四季度受到投資額激增的影響以及虧損業(yè)務(wù)的并表因素，利潤(rùn)同比下滑29%至75.6億元，并低于市場(chǎng)之前預(yù)期的77億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著阿里系版圖的進(jìn)一步擴(kuò)張，其在新零售、物流、云計(jì)算和在線視頻等領(lǐng)域的高額巨資投入或?qū)⑦M(jìn)一步有損其利潤(rùn)指標(biāo)，進(jìn)而對(duì)股價(jià)形成壓制。就在2018年一季度，華爾街投資者高達(dá)340億美元的賣空量，一度令阿里市值蒸發(fā)近600億美元。

隨著線上紅利“天花板”行情臨近，投資者對(duì)于阿里的關(guān)注點(diǎn)已轉(zhuǎn)到其線下的戰(zhàn)略布局。也就是說(shuō)，阿里未來(lái)股價(jià)的漲跌或取決于阿里系分支的優(yōu)劣，特別是該公司出資800億元搶占的新零售市場(chǎng)。

在零售市場(chǎng)從來(lái)自成一派的蘇寧易購(gòu)，如果想繼續(xù)享受阿里股價(jià)上漲帶來(lái)的紅利，那么意味著其線下市場(chǎng)將面對(duì)阿里系的擠壓。反之，蘇寧易購(gòu)如若搶占新零售先機(jī)，那么投資者對(duì)于阿里的擔(dān)憂又將延續(xù)。而蘇寧易購(gòu)持有阿里股權(quán)的含金量也勢(shì)必被侵蝕。

魚和熊掌，成為擺在蘇寧易購(gòu)面前的兩難選擇。

智慧零售布局迫于無(wú)奈?