近日債市再現(xiàn)動(dòng)蕩，時(shí)隔三個(gè)月左右，銀行間10年期國(guó)債收益率重新站上“3.0%”關(guān)口。最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日15時(shí)，10年期國(guó)債活躍券210009報(bào)3.0075%，此前兩日分別收?qǐng)?bào)3.04%和3.01%。

實(shí)際上，債市的此輪調(diào)整始于10月初，節(jié)后開盤以來(lái)，國(guó)債收益率就持續(xù)上行，一舉突破了此前維持的2.9%震蕩上沿，觸及3.0%關(guān)口。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，債市調(diào)整一方面與節(jié)后大宗商品價(jià)格繼續(xù)走高有關(guān)；另一方面則是受近期降準(zhǔn)預(yù)期落空影響。

而隨著10年期國(guó)債收益率升破3%，業(yè)內(nèi)關(guān)于利率債配置機(jī)會(huì)是否到來(lái)的討論也在升溫。目前來(lái)看，債市偏空情緒稍占上風(fēng)，但市場(chǎng)并未對(duì)債市未來(lái)走勢(shì)形成共識(shí)。有觀點(diǎn)稱，當(dāng)前債市下跌趨勢(shì)還未結(jié)束；但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期調(diào)整空間可能并不大。

匯豐晉信平穩(wěn)增利債券基金基金經(jīng)理蔡若林對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，當(dāng)前類滯漲的局面或不會(huì)維持太久，短期債市可能震蕩為主，綜合多方面因素，目前債市已經(jīng)具備較好的配置價(jià)值。

債市突現(xiàn)“熊出沒”

國(guó)慶節(jié)后，債市一改此前橫盤震蕩態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，銀行間主要利率債收益率明顯上行。先是節(jié)后首個(gè)交易日，債市全面走弱，10年期國(guó)債收益率較節(jié)前上行近4BP；到了10月15日，10年期國(guó)債收益率更是突破3.0%，隨后幾天在3%上下震蕩。

步入本周，空頭情緒濃厚，債市延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日下午15時(shí)，10年期國(guó)開活躍券210210收益率下行0.01BP報(bào)3.3425%，10年期國(guó)債活躍券210009收益率上行0.25BP報(bào)3.0075%；國(guó)債期貨方面，漲跌不一，10年期主力合約跌0.02%，5年期主力合約漲0.01%，2年期主力合約接近持平。

關(guān)于此輪國(guó)債的下跌，蔡若林對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，主要是受兩方面原因影響。一方面，國(guó)慶之后大宗商品價(jià)格繼續(xù)走高，且在能耗雙控持續(xù)推進(jìn)的背景下，短期上游周期品和原材料的價(jià)格可能維持高位，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱已被最近幾期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步驗(yàn)證，因此引發(fā)投資者對(duì)于“類滯漲”的擔(dān)憂；另一方面，近期央行相關(guān)人士對(duì)于流動(dòng)性和貨幣政策的表態(tài)，使得投資者對(duì)于短期降準(zhǔn)的預(yù)期落空。當(dāng)前國(guó)債收益率基本回到了7月降準(zhǔn)之前的水平。

近日，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在參加第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)時(shí)表示，四季度銀行體系流動(dòng)性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。對(duì)于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及中期借貸便利（MLF）到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動(dòng)性狀況、金融機(jī)構(gòu)需求等情況，靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度投放不同期限流動(dòng)性，熨平短期波動(dòng)，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動(dòng)性合理充裕。

“當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，十年期國(guó)債收益率在2.95%附近，總體處于較低水平?！睂O國(guó)峰還稱。

對(duì)此，有市場(chǎng)解讀稱，這意味著降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步降低。“10月15日MLF等額續(xù)做稀釋了降準(zhǔn)預(yù)期，疊加央行舉辦的三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)進(jìn)一步弱化貨幣寬松預(yù)期?！敝行抛C券研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)記者表示。

在明明看來(lái)，國(guó)慶假期后債券市場(chǎng)的交易邏輯已經(jīng)發(fā)生了切換，如果說(shuō)國(guó)慶假期之前長(zhǎng)債利率的橫盤震蕩是市場(chǎng)在寬貨幣和寬信用之間來(lái)回博弈的結(jié)果，那么國(guó)慶假期之后債券市場(chǎng)寬信用的預(yù)期增強(qiáng)、寬貨幣的預(yù)期衰減。由此，并不難理解債市會(huì)有如此表現(xiàn)。

配置窗口正在顯現(xiàn)

如今，經(jīng)歷了此輪快速調(diào)整后，十年期國(guó)債收益率已站上了“3%”關(guān)口，業(yè)內(nèi)關(guān)于相關(guān)品種配置機(jī)會(huì)是否到來(lái)的討論正在升溫，這在市場(chǎng)交易中也有體現(xiàn)，19日午盤和20日早盤十年期國(guó)債收益率都曾出現(xiàn)一度下行的情況。

但對(duì)于債市未來(lái)走勢(shì)，當(dāng)前業(yè)內(nèi)并未達(dá)成共識(shí)。明明對(duì)記者稱，這一輪債市下跌還沒有結(jié)束，從期限利差的約束和歷史上利率回調(diào)的幅度做對(duì)比，本輪十年國(guó)債到期收益率調(diào)整的位置可能在3.1%～3.2%。再考慮當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面和政策的預(yù)期還沒有形成一致，后續(xù)的預(yù)期差可能為長(zhǎng)債利率繼續(xù)帶來(lái)上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

蔡若林則對(duì)記者表示，未來(lái)，在內(nèi)需依然相對(duì)乏力的情況下，上游原材料和工業(yè)品價(jià)格對(duì)最終消費(fèi)品價(jià)格的傳導(dǎo)作用可能相對(duì)有限，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)全面性通脹風(fēng)險(xiǎn)可能性較小，當(dāng)前類滯漲的局面或不會(huì)維持太久，短期債市可能震蕩為主。

另從中長(zhǎng)期看，蔡若林稱，本輪經(jīng)濟(jì)增速放緩會(huì)重新成為影響債市的主要矛盾，一旦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的下行風(fēng)險(xiǎn)，央行貨幣政策如降準(zhǔn)等仍將會(huì)是主要對(duì)沖工具之一，屆時(shí)國(guó)債收益率有望重新進(jìn)入下行通道?！熬C合來(lái)看，目前債市已經(jīng)具備較好的配置價(jià)值?！彼峒啊?/p>

興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院固收首席分析師黃偉平也稱，盡管短期內(nèi)債市可能面臨一定的“逆風(fēng)”，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期修正，以及滯脹預(yù)期的擾動(dòng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，但由于“貨幣難緊+經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱”的趨勢(shì)沒有發(fā)生改變，因此債市的演繹主線不變，當(dāng)前處于牛市回調(diào)的范疇內(nèi)，債市趨勢(shì)反轉(zhuǎn)言之尚早。

從市場(chǎng)流動(dòng)性情況來(lái)看，為對(duì)沖稅期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，10月20日，央行開展了1000億元7天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有100億元逆回購(gòu)到期，因此單日凈投放900億元。

在此背景下，銀行間市場(chǎng)資金明顯轉(zhuǎn)松，主要回購(gòu)加權(quán)利率走低，其中隔夜回購(gòu)加權(quán)利率下行近13BP至2.08%附近。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，央行加大公開市場(chǎng)投放在一定程度上提振了資金面情緒，將利于流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，短期料會(huì)維持偏松向好格局。

“站在當(dāng)前的位置，債市短端收益率已回調(diào)至接近降準(zhǔn)前后的水平，短端可能已基本回調(diào)到位，進(jìn)一步回調(diào)的空間和概率都不大，1年和3年期品種逐漸具備配置價(jià)值?！秉S偉平認(rèn)為。

另至于長(zhǎng)端品種，黃偉平稱，短期內(nèi)做陡期限利差可能是較為合適的策略。考慮到長(zhǎng)債收益率仍明顯低于降準(zhǔn)前的水平，近期擾動(dòng)長(zhǎng)債的因素也多于短債，且交易盤也有縮短久期的跡象，因此長(zhǎng)債可能仍有一定的回調(diào)空間，短期內(nèi)適度做陡期限利差是較為合適的策略。

關(guān)鍵詞： 熊出沒 債市 再現(xiàn) 出沒