分級(jí)基金在中國(guó)基金史上是一類(lèi)備受爭(zhēng)議的產(chǎn)品，自問(wèn)世以來(lái)，經(jīng)歷了幾代產(chǎn)品的演進(jìn)。分級(jí)基金成名于2015年的牛市，因杠桿為其帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)，一度成為市場(chǎng)追逐的明星產(chǎn)品。而牛轉(zhuǎn)熊后，它又引發(fā)了慘烈的虧損效應(yīng)，震驚業(yè)內(nèi)。

如今在強(qiáng)監(jiān)管的要求下，分級(jí)基金正在走向沒(méi)落。不出意外，在資管新規(guī)過(guò)渡期滿前，這一產(chǎn)品將退出江湖。

業(yè)內(nèi)人士指出，分級(jí)基金未來(lái)境遇大概率主要存在兩種趨勢(shì)：一是清盤(pán)，二是轉(zhuǎn)型為其他類(lèi)型的基金產(chǎn)品——其中的絕大多數(shù)又會(huì)變身為L(zhǎng)OF(上市型開(kāi)放式基金)產(chǎn)品。

轉(zhuǎn)型或清盤(pán)

分級(jí)基金歷經(jīng)幾代產(chǎn)品的升級(jí)，最終成為被業(yè)內(nèi)熟知的公募杠桿產(chǎn)品。雖然在牛市中大放異彩，但最終還是因制度不健全以及在熊市中引發(fā)的虧損效應(yīng)，被市場(chǎng)所拋棄。

2018年4月27日，資管新規(guī)正式稿發(fā)布，開(kāi)啟了大資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的新時(shí)代。相比征求意見(jiàn)稿，正式稿雖然將過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年底，但是明確公募產(chǎn)品不得分級(jí)，分級(jí)基金由此終將落幕。

后來(lái)有傳言稱(chēng)，對(duì)分級(jí)基金有了進(jìn)一步的窗口指導(dǎo)，其中關(guān)鍵一點(diǎn)就是分級(jí)的存續(xù)期可能不會(huì)等到2020年底了，要求分級(jí)基金在2020年6月30日之前要轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型成指數(shù)基金。

不過(guò)一位分級(jí)基金人士告訴記者，上述傳言真實(shí)度較低，更可能的情況是要求基金公司在6月30日前上報(bào)整改方案。

按照基金的運(yùn)作期限，分級(jí)基金可分為永續(xù)型與固定期限型。權(quán)益類(lèi)分級(jí)基金的主流模式是永續(xù)型，而債券型中則有不少比例的基金采用固定期限。在固定期限型的分級(jí)基金中，絕大多數(shù)產(chǎn)品在到期后將會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)OF。

根據(jù)分級(jí)基金的基金合同，分級(jí)到期后主要是兩種改造/終止情形：分級(jí)轉(zhuǎn)型或者清盤(pán)。

記者了解到，分級(jí)基金改造中，難度最大的是永續(xù)型、子份額上市交易的分級(jí)基金。最重要的是如何將子基金轉(zhuǎn)化成普通份額。另一方面，可以采取措施，壓縮分級(jí)基金的規(guī)模，減少轉(zhuǎn)型的影響。“首先是要開(kāi)持有人大會(huì)，會(huì)議決議通過(guò)后，因相應(yīng)的法律法規(guī)發(fā)生變動(dòng)對(duì)基金合同進(jìn)行修改。”上述分級(jí)基金人士告訴記者。

“不管是轉(zhuǎn)型成普通基金，還是將基金終止，核心問(wèn)題是怎樣將子份額轉(zhuǎn)化成普通份額，這一問(wèn)題的關(guān)鍵是子份額如何估值。”前述分級(jí)基金人士表示。

銀河證券認(rèn)為，可以按凈值轉(zhuǎn)份額或者交易價(jià)格轉(zhuǎn)份額兩種方式。第一種，是將分級(jí)基金的子份額按照基金凈值，直接轉(zhuǎn)化為母基金份額，之后取消分級(jí)，所有份額統(tǒng)一為母基金份額，基金轉(zhuǎn)化為不分級(jí)的基金。

按交易價(jià)格轉(zhuǎn)份額，則是將分級(jí)基金的子份額按照基金的交易價(jià)格，按照A份額和B份額各自的市場(chǎng)價(jià)格估值，然后根據(jù)估值比例，計(jì)算應(yīng)該分得的母基金份額。

分析人士進(jìn)一步指出，在轉(zhuǎn)型或終止的過(guò)程中，可以采取一系列措施，來(lái)減少分級(jí)基金的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。比如停止申購(gòu)只開(kāi)放贖回，以及停止分拆只開(kāi)通合并等。

分級(jí)A的投資機(jī)會(huì)

資管新規(guī)為分級(jí)基金“關(guān)上一扇門(mén)”的同時(shí)，也“開(kāi)了一扇窗”。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，資管新規(guī)的發(fā)布，給折價(jià)分級(jí)A帶來(lái)了一些投資機(jī)會(huì)。由于目前市場(chǎng)上大多數(shù)分級(jí)A處于折價(jià)交易狀態(tài)，若以市價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入，一旦分級(jí)基金轉(zhuǎn)型或清盤(pán)，一般情況下分級(jí)A將以?xún)糁嫡鬯?，這就獲得了凈值大于市價(jià)這一部分的超額收益。當(dāng)然，對(duì)于溢價(jià)分級(jí)A是行不通的。

“受資管新規(guī)影響，沉寂了許久的分級(jí)A市場(chǎng)一石激起千層浪，由于現(xiàn)存分級(jí)基金多為永續(xù)型產(chǎn)品，假設(shè)將其存續(xù)期改為2020年底，那么折價(jià)交易的分級(jí)A到期收益率將大幅提高(溢價(jià)交易的分級(jí)A到期收益率則大幅下降)，因此在五一節(jié)后兩天內(nèi)分級(jí)A市場(chǎng)交易活躍，且折價(jià)分級(jí)A受到熱捧，分級(jí)A指數(shù)兩天內(nèi)大漲3%。”申萬(wàn)宏源(000166,股吧)表示。

需要看到的是，折價(jià)分級(jí)A收益的來(lái)源實(shí)際上是永續(xù)分級(jí)A變?yōu)轭?lèi)似于息票債券的產(chǎn)品，久期大大降低，定價(jià)也應(yīng)同步升高。

集思錄數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月18日收盤(pán)，折價(jià)率在6%以上的分級(jí)A共有52只，其中互聯(lián)A和深成指A折價(jià)最多，分別折價(jià)17.34%和11.99%。

不過(guò)需要看到的是，投資折價(jià)的分級(jí)A也存在一些風(fēng)險(xiǎn)。比如分級(jí)轉(zhuǎn)型時(shí)，如遇到無(wú)法申購(gòu)贖回，可能承擔(dān)一段時(shí)間的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);清算時(shí)的清算費(fèi)用可能會(huì)對(duì)分級(jí)A凈值造成影響等。

申萬(wàn)宏源也表示，分級(jí)A流動(dòng)性較差，變現(xiàn)能力弱，對(duì)于短線資金不建議大量參與，長(zhǎng)期資金可關(guān)注折價(jià)較深、流動(dòng)性較好的分級(jí)A品種。

“理論上A份額折價(jià)，的確可以享受到套利空間。但你不知道具體轉(zhuǎn)型的方案如何。另外到試圖折算套利時(shí)，如果遇到母基金下跌，風(fēng)險(xiǎn)也是非常大的，可以說(shuō)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口。”上述分級(jí)基金人士告訴記者。

關(guān)鍵詞： 命運(yùn) 基金 管新規(guī)