編者按：2017年，上證綜指在結(jié)構(gòu)性行情下上漲6.56%，白酒家電等大消費(fèi)類股票表現(xiàn)搶眼，成為去年A股市場怒放的“金花”，其中代表性的龍頭股海康威視、貴州茅臺(tái)、五糧液、永輝超市等，去年全年股價(jià)更是實(shí)現(xiàn)了翻倍。進(jìn)入2018年，公募基金對(duì)大消費(fèi)類股票有著怎樣的布局?績優(yōu)基金經(jīng)理如看待大消費(fèi)類股票的投資機(jī)會(huì)?《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者重點(diǎn)采訪了四名命中“大消費(fèi)”股的績優(yōu)基金經(jīng)理，列出了五大關(guān)鍵問題，請(qǐng)他們暢談在新年將如何把握“大消費(fèi)”行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

消費(fèi)股領(lǐng)漲趨勢會(huì)否延續(xù)？

景順長城新興成長和景順長城鼎益基金基金經(jīng)理劉彥春(其管理的這兩只基金在去年收益率均超55%，在同期同類可比504只基金中排名位居第1、2名)：我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)趨勢較為明確，消費(fèi)板塊在中長期看仍然具備投資價(jià)值。需要注意的是，很多消費(fèi)類股票在去年實(shí)現(xiàn)了盈利和估值同向雙升，股價(jià)漲幅很大，但在2018年估值繼續(xù)回升的難度較大，選股要更加謹(jǐn)慎，流動(dòng)性較緊的背景下基本面上的瑕疵可能會(huì)放大。消費(fèi)板塊內(nèi)部分化加大將是大概率事件，我們需要結(jié)合股東回報(bào)、成長性等多方面因素判斷具體公司的投資價(jià)值，不能因?yàn)槭窍M(fèi)品公司一股腦買入。

銀華富裕主題基金基金經(jīng)理周可彥(其管理的銀華富裕主題去年收益率為53.09%，在同期同類可比504只基金中排名第5)：我們認(rèn)為2016年開始的長期結(jié)構(gòu)性慢牛行情將會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。很多行業(yè)都有機(jī)會(huì)，最看好這三條主線：一是大消費(fèi)，消費(fèi)升級(jí)在多個(gè)領(lǐng)域的跡象越來越明顯;二是盈利出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的行業(yè)，如銀行、壽險(xiǎn)、工程機(jī)械和某些大宗商品等;三是有壁壘的制造業(yè)，背后是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的邏輯。

鵬華消費(fèi)優(yōu)選基金基金經(jīng)理王宗合(在去年其管理的鵬華消費(fèi)優(yōu)選在同期504只可比基金中排名第6)：近幾年隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民的收入水平不斷提高。中國的消費(fèi)市場體量比較大，并且具有多元的消費(fèi)層級(jí)，疊加不斷提升的消費(fèi)水平，整體呈現(xiàn)消費(fèi)分層多元化的特點(diǎn)。我們認(rèn)為，未來的消費(fèi)領(lǐng)域在一個(gè)大的市場容量中，將會(huì)不斷涌現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)，并且這些機(jī)會(huì)是長期的，可持續(xù)的。消費(fèi)領(lǐng)域是中國資本市場中不可忽略的重要組成部分，也是將催生很多優(yōu)質(zhì)上市公司的重要領(lǐng)域。

如何精選消費(fèi)類股票？

劉彥春：我對(duì)所有領(lǐng)域的股票選股思路是一樣的：基于公司基本面，自下而上按照公司經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)績效，尋找具備高投入資本產(chǎn)出、高成長潛力的優(yōu)秀公司。當(dāng)然，具體到消費(fèi)品板塊，我們會(huì)更加關(guān)注品牌力、渠道等多個(gè)因素。

周可彥：我們?cè)?018年食品飲料行業(yè)個(gè)股投資邏輯沒有變化，本質(zhì)還是消費(fèi)升級(jí)帶來的重品牌重品質(zhì)企業(yè)的業(yè)績?cè)鏊偬嵘?，市場份額和利潤向優(yōu)勢企業(yè)集中的過程。還是會(huì)遵循自己的投資框架和原則，以研究驅(qū)動(dòng)投資、自下而上的個(gè)股選擇為主，堅(jiān)持從公司和行業(yè)的基本面研究出發(fā)，在股價(jià)低位買入或增持投資價(jià)值顯著的標(biāo)的，穩(wěn)中求進(jìn)。

王宗合：在構(gòu)建投資組合的過程中，我們始終堅(jiān)持精選“數(shù)一數(shù)二”的行業(yè)及“數(shù)一數(shù)二”行業(yè)中的龍頭上市公司，對(duì)這些行業(yè)及公司進(jìn)行深度、系統(tǒng)的研究，并通過中長期的持股，獲得比較穩(wěn)定的超額收益。我們的投資組合看似集中于某個(gè)細(xì)分子行業(yè)，但這并不是因?yàn)槲覀兊钠茫且驗(yàn)樵趯?duì)上百個(gè)行業(yè)進(jìn)行橫向比較與研究的過程中，精選出了最有價(jià)值的投資標(biāo)的，并且堅(jiān)定長期持有。

匯豐晉新消費(fèi)紅利基金基金經(jīng)理是星濤(其管理的匯豐晉新消費(fèi)紅利去年收益率為45.13%，在同期同類可比198只基金中排名第9)：我們?cè)谶x股上十分看重性價(jià)比，對(duì)消費(fèi)股的選取也是一樣，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注我們研究領(lǐng)域領(lǐng)域個(gè)股的基本面，同時(shí)會(huì)用我們獨(dú)有的估值體系對(duì)其估值水平進(jìn)行判斷。在其中尋找估值偏低、基本面比較穩(wěn)定的個(gè)股，來獲得上市公司業(yè)績和估值雙升帶來的收益。

在大消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)行配置，如何把控風(fēng)險(xiǎn)？

劉彥春：我們主要通過對(duì)估值的把握控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于估值過高的公司堅(jiān)決減持。此外，風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于整個(gè)投資流程。首先是遵守投資紀(jì)律，不盲從市場熱點(diǎn);其次，組合相對(duì)分散，做好流動(dòng)性管理，對(duì)于流動(dòng)性不好個(gè)股，限制持倉量。此外，我也會(huì)參與定期的組合風(fēng)險(xiǎn)和績效評(píng)估，回顧投資決策、調(diào)整組合持股，控制組合風(fēng)險(xiǎn)。

王宗合：研究是投資的基石。對(duì)于我們的投資風(fēng)格和投資理念而言，風(fēng)險(xiǎn)主要來自于兩個(gè)方面：第一類是研究風(fēng)險(xiǎn)，第二類是價(jià)值高估帶來的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避第一類風(fēng)險(xiǎn)的核心是“研究領(lǐng)先”，研究能否做深做透，對(duì)行業(yè)和公司的理解能否達(dá)到市場領(lǐng)先水平，做到研究領(lǐng)先，是規(guī)避第一類風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。對(duì)于第二類風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)趯?duì)行業(yè)和公司有了比較深入的思考和認(rèn)識(shí)以后，對(duì)它的價(jià)值評(píng)估將是核心要素。

是星濤：在我們做投資的背后，公司有著龐大的研究團(tuán)隊(duì)，對(duì)我們所關(guān)注領(lǐng)域的上市公司進(jìn)行密集的跟蹤，對(duì)于一家上市公司，我們會(huì)從其創(chuàng)新期、成長期、成熟期和衰退期這4個(gè)消費(fèi)生命周期進(jìn)程跟蹤研究，在每個(gè)時(shí)期重點(diǎn)關(guān)注的方向也有所不同，這樣我們就更有側(cè)重點(diǎn)的控制了在選股上的風(fēng)險(xiǎn)。

如何看待白酒股在2018年的投資機(jī)會(huì)？

劉彥春：白酒公司最近兩年估值已經(jīng)顯著回升，估值水平趨于合理。板塊未來可能出現(xiàn)分化，需要對(duì)具體公司經(jīng)營戰(zhàn)略以及執(zhí)行力進(jìn)行綜合考評(píng)，自下而上把握投資機(jī)會(huì)。

王宗合：我們很看重白酒行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)屬性、白酒自身產(chǎn)品屬性以及白酒行業(yè)在未來很長一段時(shí)間品牌集中化的過程。在上述幾個(gè)力量疊加的過程中，白酒行業(yè)以及行業(yè)里龍頭公司未來的持續(xù)成長性是我們長期看好的。

是星濤：我們認(rèn)為到了2018年消費(fèi)行業(yè)的整體估值已經(jīng)進(jìn)入基本合理的水平，但是白酒的行情還沒有結(jié)束。整個(gè)白酒行業(yè)的消費(fèi)基礎(chǔ)還呈現(xiàn)往上走的態(tài)勢，呈現(xiàn)比較健康的狀態(tài)。但是在白酒行業(yè)的一些個(gè)股估值已經(jīng)比較高，一線白酒股估值已經(jīng)比較合理，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注地方區(qū)域白酒股的投資機(jī)會(huì)。

價(jià)值投資背景下，哪些股票最被看重？

劉彥春：實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率仍在上升，流動(dòng)性趨緊。在這樣的大背景下，市場有效性提升，整體會(huì)呈現(xiàn)基本面驅(qū)動(dòng)的行情。追求風(fēng)格切換或者主題投資在現(xiàn)階段會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。任何行業(yè)都可能存在投資機(jī)會(huì)，每個(gè)行業(yè)中最有競爭力的公司是最值得研究跟蹤的。

王宗合：我們更看重在中國目前存量宏觀經(jīng)濟(jì)中找到頭部行業(yè)，即數(shù)一數(shù)二的行業(yè)，在數(shù)一數(shù)二的行業(yè)中找到龍頭或潛在龍頭公司，進(jìn)行投資。即在優(yōu)秀的行業(yè)中選優(yōu)秀的龍頭公司，做到市場領(lǐng)先性的研究，在這個(gè)基礎(chǔ)上爭取獲得未來成長的價(jià)值。目前比較關(guān)注的三個(gè)領(lǐng)域是to C端的大消費(fèi)、to B端的大制造和大創(chuàng)新領(lǐng)域這些最有發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域。

關(guān)鍵詞： 四名 經(jīng)理 基金