分析師普遍預期美股已過度計價美聯儲降息，在基本面不利的情況下，美股后市或面臨調整。

一如市場預期，美聯儲在北京時間今日凌晨公布的利率決議中，下調聯邦基金利率25個基點至2.00%～2.25%，為2008年12月以來的10年首降。但FOMC聲明和美聯儲主席鮑威爾的表態(tài)卻不如預期中“鴿派”，對降息前景表態(tài)模凌兩可。鮑威爾稱“降息不意味著降息周期的開始，但我也不是說只有一次降息”。

CME的“美聯儲觀察”顯示，在鮑威爾新聞發(fā)布會后，交易員預計美聯儲9月再度降息25個基點的概率從FOMC政策聲明后的88.8%大幅回落至70.7%，降息50個基點的概率從5%小幅降低至3.2%。

那么，在市場已提前消化了美聯儲此次降息而未來降息前景不明的背景下，當“靴子”落地后，各類資產將對此做出何種反應呢?

分析師普遍預期美股已過度計價美聯儲降息，在基本面不利的情況下，美股后市或面臨調整。而在全球主要央行紛紛降息、全球寬松的環(huán)境下，高評級的新興市場債券將繼續(xù)受益，且在全球經濟放緩時表現相對有保證，值得投資。此外，近來持續(xù)徘徊在近6年高位附近的黃金在美聯儲降息后，持有成本下降，加之美元可能走弱，再疊加其在全球經濟及貿易不確定性日升背景下的避險作用，有望延續(xù)牛市。

降息或不足以支撐美股繼續(xù)走高

在此次美聯儲利率決議公布后，周三，美國三大股指收盤均跌超1%，道指更跌逾330點。同時，恐慌指數VIX收漲2.18點，報16.12，刷新逾一個月高位。

雖然美聯儲降息通常會利好風險資產，但不少分析師警示稱，在目前的經濟環(huán)境及貿易環(huán)境下，不論是僅降息1次還是進入降息周期，僅僅靠美聯儲降息不一定能夠支撐美股繼續(xù)上漲。

摩根士丹利首席美國股票策略師兼首席投資官威爾遜(Mike Wilson)表示，盡管美聯儲降息25個基點，但寬松政策帶來的提振無法維持許多投資者所預期的漲勢。其指出，標普500指數基本面太弱，在過去18個月里，曾3次接近或略高于3000點的峰值，前2次市場隨后出現調整，這次也不例外。

黑石首席投資策略師茲伊德(Joseph Zidle)也認為，接下來美股投資者需要謹慎。他預計，美聯儲在未來幾個月不會實施市場預期的多次降息，由此帶來的失望情緒將導致美股從歷史高點回落。

“(近日)標普500指數上漲至3000點并非由企業(yè)盈利和基本面驅動，而是由流動性推動的，投資者寄希望于美聯儲將大幅降息。”但茲伊德指出，市場在預測美聯儲未來的行動方向、路徑或規(guī)模方面一直很糟糕，甚至美聯儲在預測自己的政策走向方面也沒有做得更好。

在其看來，市場對美聯儲多次降息的預期是建立在通脹預期非常疲弱的基礎上的，而通脹遠沒有市場預期的那么疲弱，美聯儲未來并不一定會多次降息。而一旦華爾街意識到美聯儲為降息踩剎車，將導致風險資產的重新配置，美股波動將會加劇。

茲伊德對標普500指數的年終預測為2875～2900點，比當前位置低4%左右。

Richard Bernstein Advisors的資產組合策略師鈴木(Dan Suzuki)也警示稱，美股回調的風險正在上升，即使美聯儲降息也無濟于事。

“歷史上美聯儲降息后，除非輔佐以一些財政刺激政策方面的共同努力，不然通常更像是一個利空而非利多信號。”他稱，“市場對于美聯儲騎著白馬來救市的預期可能有點過度了。”

鈴木還以歷史上的幾次美聯儲降息周期為參照稱，在1998年的美聯儲降息周期中，即使美國經濟并未面臨衰退，在美聯儲將利率減至降息前的一半的過程中，標普500指數卻出現了19%的回調。而過去20年中，美股在美聯儲降息周期時出現回調的情況還發(fā)生過2次。美聯儲上一次降息周期始于2007年9月，美股在其后1個月左右達到牛市高峰，但隨后9個月即落入技術調整的殘骸中。

鈴木進一步指出，目前美股面臨的問題更多在于其基本面以及該基本面如何對企業(yè)利潤施加壓力。不論美聯儲降息25個基點還是50個基點，都不會改變企業(yè)增長放緩的情況。

“投資者最終會意識到美聯儲降息1次或2次不足以重振經濟，并因此可能導致美股在今年年底前出現5%～10%的調整。”他稱。

不過，高盛首席美股策略師科斯廷(David Kostin)認為美聯儲降息將會繼續(xù)推高美股。其在周二的研報中將對美股企業(yè)2019年每股收益(EPS)的預期下調了6美元，但稱，盡管企業(yè)盈利料將受到擠壓，對美股的進一步上漲仍持積極態(tài)度。

“鴿派的美聯儲推動了2019年以來的美股反彈，我們預計低利率將繼續(xù)支持美股未來高于平均水平的估值。”他稱。

科斯廷其將標普500指數2019年末的目標價位上調了3%至3100點，并將其2020年年底的目標價設定為3400點，即在2019年年終目標位基礎上再漲10%。

高評級新興市場債券將繼續(xù)表現強勁

接受第一財經記者采訪的分析師表示，高評級的新興市場債券將繼續(xù)受益于美聯儲降息、全球貨幣政策寬松環(huán)境以及美歐債券收益率不斷走低。截至第一財經記者8月1日早間發(fā)稿時，美國10年期國債收益率報2.008%，日跌幅達2.6%。

Stratton Street首席投資官西爾蒙(Andy Seaman)告訴第一財經記者，全球經濟目前面臨各種各樣的壓力，包括美聯儲此前實施貨幣緊縮政策的滯后效應、工作人口萎縮以及全球貿易摩擦等，預計美國經濟將繼續(xù)疲軟，并將在明年某個時候進入衰退。

基于此，他預計美聯儲將在今年底前總共降息2次，2020年繼續(xù)降息的幅度則將取決于即將到來的經濟衰退的深度。同時，他認為貿易摩擦也不太可能在短期內得到解決。投資者也不應對未來幾個月歐美債券收益率進一步下跌感到驚訝。

“歐洲債券市場已在收益率方面創(chuàng)下歷史新低，美國10年期國債收益率也僅有2%左右，并且長期利率下調的空間很大。”他稱，以上種種因素疊加，“環(huán)境似乎非常有利于高評級的新興市場債券持續(xù)表現強勁” 。

在具體偏好區(qū)域方面，西爾蒙告訴記者，與其它地區(qū)相比，遠東地區(qū)、中東地區(qū)的利差相對較小，阿布扎比和卡塔爾等西亞地區(qū)的信貸市場機會更多。

“雖然投資者尚未關注這一地區(qū)，但我們認為其能夠提供最好的債券投資機會。”他舉例稱，“比如，發(fā)行規(guī)模為22億美元的阿布扎比原油管道20247(Abu Dhabi Crude Oil Pipeline 20247)近期的收益率為3.84%左右，比其它地區(qū)的債券提供的收益率都高很多。”

他補充稱，摩根大通正在對其新興市場債券指數(Emerging Market BondIndex, EMBI)的組成進行調整，未來將會納入海外合作委員會(GCC)國家的債券。由于這些國家的債券過去從未被納入過全球類債券指數，其債券市場就會受益于投資者重新分配資產的過程。同時，這些國家的債券很多擁有AA或A評級，他們在全球經濟增長顯著放緩的情況下，也可能繼續(xù)表現良好。

此外，他稱，其在選擇投資國家時還會考慮該國家是凈債務人還是債權人。在全球經濟放緩的情況下，債權國的債券和貨幣將明顯跑贏大市。

“日本、卡塔爾、阿布扎比和瑞士等國家的債券和貨幣將被證明是安全的避風港，而那些要避免的國家是西班牙、葡萄牙、土耳其和巴西等負債國家。”他稱。

西爾蒙還提示稱，全球主要經濟體之間的貿易摩擦無法在短期內得到解決，美國2020年也將大概率陷入衰退。在此背景下，今年以來表現良好的高收益?zhèn)?垃圾債)市場將會承壓，建議投資者專注于購買在全球經濟進一步疲軟時表現更好的高評級、投資級別債券。

摩根大通中國債務資本市場部主管謝桐也對第一財經記者表示，一般來講，全球主要國家進入降息，新興市場都會受益，因為投資者會回流到一些相對產生高收益，并且經濟相對比較穩(wěn)定或衰退情況沒有太明顯的地區(qū)。事實上，不同于2018年的情況，今年上半年的環(huán)境對境外的債券市場已經是一個很正面的影響。

“我們預期美聯儲及全球主要國家降息將會對亞洲債券市場有一個繼續(xù)正面的影響。”她稱，“如果看投資機會的話，我們會建議大家考慮比如一些國有企業(yè)的永續(xù)債，相對回報收益率會高一些，期限可以管理。還有一些相對屬于比較周期型行業(yè)，比如說金屬、礦業(yè)、化學品等的國有企業(yè)的債券也值得投資。”

她分析稱，雖然因為要對沖一些所謂的行業(yè)風險，這些債券在同一級別債券里溢價會高一點，但從信用基本面來看，這些債券沒有問題，又是國有背景，收益率會比正常同級債券高一些。而對于房企發(fā)行的債券，她建議購買BB級左右、行業(yè)內較大公司發(fā)行的回報比較合理的債券。

黃金牛市有望延續(xù)

美聯儲在6月釋放降息信號后，疊加全球經濟放緩、全球貿易局勢破朔迷離等因素，避險資產黃金再成“香餑餑”。COMEX黃金期貨一度觸及逾6年高位1452.8美元/盎司。上周后半周以來，出于對美聯儲本周降息的預期，金價又連續(xù)數個交易日收高。

隔夜，受到鮑威爾不夠”鴿派“的表態(tài)影響，COMEX黃金期貨從日高1430美元/盎司左右跌至1413.30美元/盎司，跌破1430、1420兩個關口。

不過，大部分分析師依舊看好黃金在短線調整后的走后續(xù)勢。

在華爾街針對美聯儲和金價問題進行的調查中，16位參與調查的市場人士中，8名看好黃金價格上漲，3人認為金價將下跌，另有5人認為保持將維持現有水平。

此外，接受在線調查的953位普通投資者中，60%的受訪者認為金價將上漲，23%的受訪者預測金價將下跌。

美國價格期貨集團高級市場分析師弗林(PhilFlynn)預計，金價將在今夏上漲的基礎上繼續(xù)上漲。他表示，黃金仍處于突破模式，預計美聯儲本周的降息會繼續(xù)提振金價。此外，他稱，盡管歐央行上周沒有立即采取降息行動，但仍然采取寬松的貨幣政策，也有利于金價。

花旗銀行(中國)有限公司零售銀行投資策略主管吳晶晶在接受第一財經記者采訪時也表示，包括美聯儲在內的全球主要央行可能進入寬松周期，使得持有黃金的機會成本大大減少，長久期的金價應會得到支持。同時，隨著美股已處于歷史高點，且地緣政治風險不斷升高，金價在此宏觀環(huán)境下可能獲得支撐。

她稱，金價目前已處于高位，盡管如此，通常金價的上漲會落后于美國和歐元區(qū)真實利率的下滑，這對于黃金持有者是一個相對積極的信號，持有黃金在當前仍然是一個相對現實的選擇。

“同時，以歷史經驗而言，無論風險資產的回報是正還是負，美元都可能走弱，金價在兩種情形下均可能上漲。因此，在投資組合中加入黃金或可成為保留收益的一種對沖風險的方式。”她還指出，若在美聯儲降息之余，美國政府開始干預美元走勢使得美元進一步走弱，金價可能在今年漲至1500美元/盎司以上。

不過，大宗商品交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)注冊大宗商品交易顧問哈耶齊克(James Hyerczyk)則指出，美聯儲此次降息25個基點的消息已經被市場消化了好幾周，金價若要繼續(xù)上漲，美聯儲必須向投資者發(fā)出一個明確的信號：將在一段時間內持續(xù)下調利率。

關鍵詞： 降息 美聯儲